摘要：守住自己的能力圈和基本的底線，是我們最重要的事情
9月21日，36氪「置身事內」2022中國基金合夥人峰會在杭州舉行。峰會從產業、政策、市場等多維視角解構了影響人民幣基金發展的關鍵要素，深度探討了人民幣基金的未來趨勢。
九鼎投資合夥人史巍受邀參與論壇，並圍繞“人民幣基金的生存與發展之道”等話題發表看法。
以下內容整理自其發言：
▶︎堅持聚焦成長期投資，追求相對確定性的投資回報
▶︎打造可持續自我進化的團隊
大家上午好，我是九鼎投資的史巍，九鼎投資成立于2007年，截至目前管理資金規模超過380億。過去十多年，我們投資了約360個項目，其中在國內外上市的有約80家。投資方向專注在三大方面：消費服務，先進制造和醫療健康。
在過去十多年，不管是生存還是發展之道，我們都深有感觸，有兩點值得分享：
首先，要有堅韌的投資理念。投資理念聽起來比較虛，但回過頭來看，恰恰是堅定的投資理念，在過去十多年裏給了我們調整和成長的機會。我們一直堅持追求較低風險下的較高收益，這直接決定了我們不會追求極高風險下的極高收益。在這個理念下，我們不會去投太早期的項目。因爲從我們的團隊優勢、曆史投資經驗看，早期投資不是我們所擅長的。我們聚焦在成長期投資階段，追求相對確定性的投資回報。這是我們堅持的很重要的投資理念，也決定了哪些事情我們可以做，哪些事情是能力圈範圍之外的，我們不去做。
在過去十幾年，我們也經曆過行業的風雲變幻，目睹過我們關注的三大賽道裏的行業周期和熱點更替。如果沒有一個堅韌且一以貫之的投資理念，很容易被帶跑偏。因爲每個行業、每個階段，都有性感的點。如果每次都去盲目追求熱點，風險太高，我們在理念上始終追求相對確定的投資回報。選擇盈利模式和成長性較爲確定的標的來投資，是我們更爲擅長的方式。
其次，在微觀上，我們會根據時代的變化不斷切換和優化自己的投資策略。其中，最核心的是打造一個專業化、體系化的團隊。對于投資機構來講，團隊就是核心生產力。我們打造的，能夠不斷自我進化的團隊主要圍繞幾個方面：
1、始終堅持有足夠多的好項目來源。截至目前，我們有200人左右的團隊。在項目端，我們注重打造“行研驅動、按圖索骥、屬地開發”的團隊。目前，在中國每個區域，包括很多西部地區，都有我們的同事在工作。這就能夠保證我們有源源不斷的、一手的好項目來源，能夠做到優中選優。
2、打造一個專業化的投資團隊。投資團隊是核心，不僅要專業、覆盖面夠廣，還要在細分行業紮得足夠深。目前，我們圍繞所關注的三大領域設有八個細分行業投資團隊，每一個投資經理都會長期跟蹤一到兩個細分行業，深度做研究，並把行業裏的好項目挖掘出來。
3、堅持風控和投後管理團隊的獨立性。在盡職調查方面，我們不用外包機構，大部分用自己的團隊，並且以此將我們的經驗持續沉澱下來。某種程度上看，我們的做法可能慢一點。但長期來看，我們對行業和單個項目的判斷會越來越精准，效率越來越高。同時，再搭配相對有競爭力的激勵機制、人才考核制度，就能躲避很多坑，並不斷優化自己的策略。
▶︎從退出環境看，今天是人民幣基金最好的時期
▶︎守住自己的能力圈是穿越周期的核心
基于過去十多年的從業經曆，我們發現，基金融資和投資經常會處于非常“拧巴”的狀態。比如，某個行業火爆時，募資可能相對容易，因爲資金都希望往熱點行業投。可投資就沒那麽容易，比如此前大火的新消費賽道、半導體賽道，很多項目估值太高，我們確實下不去手。
但在退出層面，從人民幣基金的角度來看，現在確實是十幾年以來最好的時候。2012年，我在九鼎投資負責江蘇一個區域，剛到那邊開展工作就遇到IPO發行暫停，真的很難。回過頭看，從09年創業板設立到新三板開板、分層，再到今天的北交所，以及逐步推進中的注冊制改革，如今正是人民幣基金這十幾年來最好的階段。對于准備上市的企業，總有一款適合你。
從募資的角度看，一個比較明顯的節點是2015年前後，中國的LP市場發生了很大變化。此前，由于2009年創業板的一波財富效應，很多高淨值LP赚了錢，帶動了大量資金進入股權投資市場。到2015年，此前發行的很多基金在退出階段遇到了很大困難，高淨值LP隨之在整個基金募集結構裏開始明顯下滑，機構類LP的數量開始逐漸增加。當然，機構類LP也分爲很多類型。近幾年，國有股東背景的機構LP、政府類機構LP等逐漸增加。
我們還同時管理了兩支美元基金。横向比較這兩類基金LP，也有明顯的差異：美元基金LP更看重基金的策略和業績，他們有自己衡量GP的核心指標，對于管理人的判斷有整套辦法。國內僅從募資的角度來講，相對缺乏長期、成熟、專業的LP群體。一個現象是，很多LP在逐漸GP化。但其實，對LP而言GP也是一個行業，弄明白這個行業，選到好的GP，也是非常強大的投資能力，這個在美元基金LP裏體現得更加充分。
此外，從我們跟美元LP交流的情況看，現在確實比較謹慎，他們在整個亞太地區的投資都有所收縮。可能過幾年全球環境變化了，他們會逐漸樂觀，再回來加大投資。從長周期角度看，這個狀態其實也一直在輪回反複。
如今大家都發現，不論人民幣或美元基金，在融投管退各個階段都有不同的拧巴或者不匹配的情況。但我們認爲，這其實是常態。所以，從我們的角度看，在穿越周期的過程中，如何守住自己的能力圈，如何守住基本的底線，是我們最重要的事情。我們相信，如果能夠給LP創造持續穩定的收益，基金始終有比較好的現金回流，就會有很多LP支持我們。
總體來講，我們對未來持謹慎樂觀態度。當下確實有各種問題，但問題不是今天才有的，這種“拧巴”的狀態反而是一種常態。從長期視角看，眼前的悲觀毫無意義。我們大部分資產配置都在中國大陸，我們堅信中國股權投資的未來是一片光明的。