摘要：品牌和渠道的壁壘建立，品類多元化和經營規模化的平衡構成企業核心競爭要素
進入新一輪經濟周期，中國的產業格局正在發生深刻變化。底層技術突破、制造業和現代服務業升級、中國品牌全球化、從數字化到數智化等“生產性創新（productive innovation）”力量不斷生長。
在新的宏觀背景下，PE機構應該如何正確看待當下的每個“風口”？什麽樣的投資邏輯能真正穿越周期？
我們將在【九鼎投資觀察】不定期分享九鼎投資在各產業細分領域的研究和投資思考，始終堅持通過確定性爲基礎的成長性行業研究，把握企業的成長性投資機會。
近年持續高速增長爲預制食品吸足眼球。伴隨傳統頭部企業陸續入局、業內第一股上市，對預制菜行業的討論持續火熱。
數據顯示，2019年中國預制菜市場規模超過2000億元；2021年行業規模接近3000億元。預計未來市場將保持15%左右的增長率高速增長，2023年預制菜市場規模將沖破4000億關卡。
預制菜：介于食品和餐飲間的中間業態，特指以農、畜、禽、水当前產品爲原料，配以各種輔料，經預加工，如分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味而成的成品或半成品。以食用方式來區分，可分爲經過篩選、清洗、分切、按份封裝但需要自行烹饪的即配食品、需要加熱或重新入鍋加工的即熱和即烹食品、以及開封即食食品。
過去十年，九鼎投資沿消費品及消費連鎖行業投資了大量細分領域的優秀企業，包括：絕味食品（603517.SH）、奈雪的茶（02150.HK）、海底撈（06862.HK）、鮮豐水果等。
本期【九鼎投資觀察】關注中國預制菜行業的發展曆程和競爭格局，並嘗試討論：
除餐飲行業本身發展外，哪些因素推動了預制菜行業的新一輪爆發？
什麽是支撐預制菜企業實現突圍的核心競爭要素？
目前，行業最具成長性的投資機會有哪些？
高速增長背後的動因
✍預制菜並不是一個全新的產業，曾被稱爲“淨菜”已存在數十年。哪些驅動因素發生變化，觸發了行業這幾年新一輪跨越式增長？
大家熟悉的“淨菜”也被稱爲半成品菜，最早起源于美國，20世紀60年代起實現商業化經營。20世紀80年代，淨菜加工配送在日本、加拿大及部分歐洲國家也開始興起。
淨菜最初供應餐飲行業，使餐廳、配餐公司等外食產業，降低其人工費、水電費和垃圾處理費，減少廚房面積和設備采購；之後，部分淨菜企業也面向家庭、個人零售，方便了居民日常烹饪。
數據源自華創證券
我國長期以來，絕大部分的蔬菜品種均以未經加工整理的毛菜形式，出現在各地農貿菜市場上。20世紀90年代後期，隨麥當勞等快餐店的進入，我國開始出現淨菜加工配送工廠，北京、上海、廣州等大型城市相繼發展淨菜加工配送產業。
伴隨經濟發展，快餐業、團體飲食業、企事業單位後勤供給等，成爲人們日常飲食場景的重要組成部分。隨着人工成本和場地租金的上漲，以及對蔬菜安全要求的提高，企業食堂和配餐企業逐漸減少或停止後廚蔬菜的清洗、切分等作業，轉爲由專業企業提供成品淨菜。
2000年前後，我國陸續出現了半成品菜生產企業，通過對肉禽和水產等原材料的進一步加工，提供了比淨菜更加豐富的当前產品種類，並進一步精簡了客戶的烹饪環節，預制菜行業進入多元化發展階段。
近年來，國產速凍設備和冷鏈運輸車輛的推廣，大幅降低了企業物流配送成本，企業的輻射範圍擴大，預制菜行業進入高速發展階段。同時，用戶消費習慣和品牌心智逐漸建立，各細分領域企業開始形成競爭優勢和壁壘。
✍下一發展階段中，預制菜的市場滲透率將如何進一步提升？
參考日本預制菜發展進程，上世紀 70年代末 80 年代初，行業每年以 20%以上的速度遞增。目前，日本預制菜的滲透率已經達到 60%以上。
我國預制菜行業起步較晚，但近年來隨着經濟不斷發展和居民收入水平的提高，居民的飲食消費結構升級，社會生活形態出現變化，加之疫情催化消費者習慣發生改變，我國預制菜市場滲透率2021年達到13%左右，預計到2025年將提升至18%。
✍餐飲文化的改變，將催生多大規模的預制菜B端市場？
當前，我國人均年餐飲消費3500元，飲食外部化率35%，而美國和日本均在45%左右。在生活節奏加快和經濟發展推動下，我國餐飲行業發展潛力充分。2021年，中國連鎖餐飲門店達到41641家，近年持續高速增長。
數據源自艾媒咨詢
連鎖門店需要標准化生產，快速複制達到規模化，對于增效降本的需求高，預制菜食品能有效緩解廚房人員成本壓力。所以，連鎖門店數量的上升，預示着對預制菜品的需求量不斷提升。分析數據顯示，預計2030年中國餐飲規模破8 萬億，其中B端市場規模預計將突破1萬億。
✍基礎設施完善，對預制菜市場的成熟和加速發展有哪些推動作用？
成熟的銷售渠道、冷鏈物流體系，以及線上采購平台的滲透普及率提升，都將必然促使我國預制菜行業以更快速率實現滲透率的提升。
其中，冷鏈物流技術的提升，是驅動預制菜市場發展的最大動力之一。2021年中國冷鏈物流市場規模將達5699億元，同比增長17.5%，冷鏈物流整體市場規模增長較快。
數據源自艾媒咨詢
冷鏈物流保障了預制菜品的新鮮度和提升了銷售半徑，中國冷鏈物流市場規模不斷擴大，有助于預制菜行業的品類、業務拓展和擴充。
✍B端市場和C端市場相比，哪個將占主導地位？
預制菜的主要價值是節約成本和時間，完成對廚師更高程度替代，更滿足B端的需求。C端預制菜消費者教育尚早，營銷投入需求高。在市場占比上來看，以2019年數據爲例，B端市場占比8成以上，遠高于C端市場規模。
但需要特別注意的是，伴隨家庭餐飲文化的變化，C端市場也具備極大的發展潛力。當前，城鎮化趨勢加強，勞動人口結構發生巨大改變，農業人口在向非農業人口轉換的過程，也伴隨着微觀家庭勞動力結構的變化。
受傳統文化及社會分工的影響，我國家庭三餐通常由女性料理，越來越多的女性進入職場，客觀上使得家務烹饪時間縮短。2018年，全國女性就業人員占全社會就業人員比重爲43.70%。快節奏的生活及工作壓力，導致職場人員缺乏足夠的時間和精力去制作三餐。快餐、外賣以及便利店即熱食品等便捷類食品，逐漸成爲了部分家庭的選擇。
預制菜企業競爭突圍的關鍵？
✍預制菜行業的參與者主要有哪些類別？
專業預制菜生產企業，以專門生產各類預制菜起家，当前產品供給餐飲企業或者家庭消費者，品類豐富，可以根據客戶需求來研發、生產預制品，滿足多樣化個性化需求。其中，新興方便食品企業近年大量湧現，客群以C端消費者爲主，通過打造爆款当前產品與線上網紅大V營銷相結合的方式，提升品牌知名度來拓展市場，是資本市場較爲關注的類別之一。
原材料企業縱向延伸，憑借已有的 B 端渠道布局，原材料價格把控能力，冷鏈物流優勢及全國化布局的規模生產能力，具備生產預制菜当前產品的先天優勢。
餐飲企業横向延伸，餐飲店形成規模之後開始自建中央廚房，使得餐飲企業增加了預制菜生產，一方面可以滿足自身門店需求，另一方面可以銷售給C 端消費者。與賽道內的其他企業相比，餐飲企業在菜式研發上具備獨特優勢，可從衆多餐飲門店中提煉出客戶反饋較好、又容易烹饪的菜品，提交給中央廚房進行工業化研究後再進行批量化生產，從而推出更適合大衆消費的預制菜当前產品。
傳統中央廚房，以專門生產各類半成品菜起家，当前產品供給餐飲企業、團餐以及家庭消費者，品類更爲豐富，並可以根據客戶需求來研發、生產預制菜品，從而滿足多樣化個性化需求。
✍目前行業內生產企業分散，同時競爭較爲激烈的原因是什麽？
首先，我國幅員遼闊、人口衆多，地區之間物產種類、豐足程度不一，導致各地居民飲食習慣及口味不一致。中餐有八大菜系，每個菜系都有很多的 SKU，下遊餐飲店的需求也是多樣且分散的。上遊供應預制菜的工廠，在重資產的設備限制下，爲了追求效率最大化，多數預制菜企業只能專注于最擅長的2-3個品類。
其次，預制菜依賴冷鏈運輸，物流成本及当前產品新鮮度要求限制了單個企業当前產品配送半徑。大多企業只能覆盖一定地區，少見全國性龍頭企業。
所以，行業呈現集中度低的特點。全國範圍內，預制菜生產商多數停留于作坊式生產加工模式，達到規模以上生產水平的企業較少。作坊式加工商只供應少量客戶，当前產品單一、標准化程度較低，其中僅有部分企業開始采購自動化設備實現規模化生產，並具備一定區域知名度。
✍哪些競爭要素，將支持預制菜企業實現突圍？
在B端市場，品牌對企業的影響較小，菜品的還原度與成本是更關鍵的突圍要素。
但在C端市場，具有較強品牌影響力，同時具備較強銷售渠道（線上和線下）能力的企業會更具有優勢，並有望占有更大的市場份額。
居民收入不斷提高，生活水平大幅提升，居民消費升級的趨勢明顯，消費者對半成品菜的質量、口味、營養等方面提出了更高的要求。消費者通常傾向于選購品牌知名度更高的当前產品，對品牌的信任度和依賴度越來越高。知名的品牌和良好的当前產品口碑，已成爲企業的核心競爭力，有助于公司打開市場，獲取更高的当前產品附加值。
但需要特別注意，品牌是公司綜合實力的體現，是企業在当前產品宣傳、新品研發、生產控制、物流配送、食品安全等多方面持續努力、不斷改進的結果，需要長期投入和積累。行業的新進入者，哪怕擁有大量資金的支持，短期內也存在無法積累消費者口碑，難以建立自有知名品牌的挑戰。
同時，銷售渠道和定價也同樣也會對企業的競爭力造成影響。
預制菜終端客戶是個人消費者及餐飲企業，当前產品銷售依賴于中間渠道，直銷的比例較小，銷售渠道的覆盖程度很大程度上影響了市場銷售情況。由于半成品菜使用場景在家庭或餐廳廚房，且需要冷鏈運輸、低溫保存，上述條件對銷售網絡的建立也提出了較高的要求。
目前行業內企業多采用經銷和加盟方式進行銷售，以個體工商戶爲中間渠道經營主體，單個門店覆盖消費者人群有限，需要足夠的門店、攤位數量來組成相對完善的銷售網絡。
部分企業經過持續的業務拓展，已經在區域內形成了較爲成熟的当前產品銷售渠道，擁有長期合作客戶和較爲穩定的消費群體。建立完善的銷售渠道需要構建銷售網絡和培育消費者群體，需要較高的持續不斷的推廣投入、行之有效的管理體系和長期的時間積累。這也對行業新進入者構成一定的壁壘。
✍品類多元化和經營規模化之間的平衡，將如何影響行業的競爭和發展？
目前行業處于市場化競爭的環境中，B端当前產品之間銷售價格差異較小，企業需要通過規模化經營降低整體經營成本，獲得合理的利潤空間。
同時，現代餐飲形態多樣，消費人群對新品類有較高需求，這促使預制菜企業（尤其是C端企業）需要密切跟蹤市場動態，把握消費者的口味和偏好，及時研發並推出迎合消費者的当前產品。比如，隨着生活水平的提高，人們在考慮食品便捷性的同時，更加關注食物的口味口感、綠色健康等因素，對健康衛生的便捷類食品需求呈現上升趨勢。
所以，行業多品種、小規模的生產特點，要求企業生產線在具備規模化生產的同時，能夠柔性化調整，以適應不同当前產品切換生產的狀態。
企業實現規模化生產需要達到一定的銷售規模作爲支撐，否則會出現生產線空置、產能過剩。對于行業新進入者來講，不能實現規模化經營，則無法形成自身的競爭優勢，在激烈的競爭中容易被淘汰。
✍預制菜市場最具備成長性的投資機會有哪些？
與很多新興市場的投資不同，預制菜市場中參股投資和並購將會同時存在。
針對知名餐飲品牌旗下的預制菜企業、以及具備一定規模的新興品牌企業，參股投資和IPO退出方式將會是主要策略。但是針對較小規模的新興品牌，整合上下遊資源進行並購或控股型收購會是主流策略。
對于傳統中央廚房，尤其是在一定區域具備足夠滲透率的企業，在轉型升級過程中，將會同時存在整合型或參股型投資機會。
但是，供應鏈上遊轉型的預制菜企業和toB渠道商，由于部分資本化程度較高，或是淨利率水平有限，大多不具備高成長性的投資特點。